三棵树(603737) 事务 公司发布26年中报，26上半年公司实现营收60。39亿元，同比+3。83%，实现归母净利润3。01亿元，同比-30。92%，扣非后归母净利润2。09亿元，同比-28。41%；此中26Q2公司营收36。03亿元，同比-2。23%，归母净利润1。94亿元，同比-41。21%，同比-39。78%。 点评 原材料上涨拖累盈利，行业合作激烈跌价落地较慢：分产物看，上半年公司家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材/粉饰施工收入别离为17。6/15。2/19。4/5。0/1。7亿元，别离同比变化+11。53%/-15。44%/+11。99%/+9。65%/+41。15%，毛利率别离为46。15%/31。69%/21。38%/16。81%/4。98%，别离同比变化-3。26/-3。73/+0。76/+3。01/+1。15pct，此中工程墙面漆下滑次要遭到行业需求疲弱影响，墙面漆毛利率下滑则是由于原材料价钱大幅上涨、且行业合作激烈，跌价传导落实较慢所致。 毛利率下滑较着，费用管控较好：公司上半年毛利率为30。27%，同比-2。08pct，单Q2毛利率为29。89%，同比-3。21pct，环比-0。95pct，毛利率下滑次要遭到原材料价钱大幅上涨影响。费用率方面，公司上半年期间费用率为23。54%，同比-0。12pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率为14。43%/6。14%/2。16%/0。81%，同比变化-0。54/+0。46/+0。19/-0。23pct，费用管控结果优良。 零售营业驱动持久成长，市占率不竭提拔：公司通过零售新业态发力，持续扩大市占率；1）顿时住营业双线高增，运营、渠道同步冲破，将来渠道扩张提速，全国化结构历程全面加速；2）持续深耕仿石漆细分赛道，加快向乡镇市场笼盖，进一步巩固了正在乡镇市场的笼盖劣势；3）艺术漆板块运营亮眼，持续夯实客户根基盘，存量客户规模稳步扩容、合做粘性持续加强。 盈利预测：我们估计公司26-27年收入别离为131亿、143亿，同比+4。6%、+9。3%，估计26-27年归母净利润别离为8。1亿、10。2亿，同比+4。4%、+26。7%；对应26-27年PE别离为28。0X、22。1X。 风险提醒： 房地产需求持续走弱风险，零售新业态推进不及预期。三棵树(603737) 2026年8月28日，公司披露2025年中报，26H1实现收入60。39亿元，同比增加3。83%，归母净利润3。01亿元，同比下降30。92%，扣非归母净利润2。09亿元，同比下降28。41%；26Q2收入36。03亿元，同比下降2。23%，归母净利润1。94亿元，同比下降41。21%，扣非后净利润1。85亿元，同比下降39。78%。26Q2毛利率受原油价钱影响波动较大，单季度盈利承压。 运营阐发 （1）顿时住是次要增加引擎。26H1家拆墙面漆、工程墙面漆、基材取辅材、防水卷材收入别离为17。6、15。2、19。4、5。0亿元，别离同比+12%、-15%、+12%、+10%，26Q2增速为+12%、-19%、+2%、-1%。家拆墙面漆占比已跨越工程墙面漆，C端零售转型加快，顿时住是次要增加引擎。 （2）毛利率受原材料成本影响较大。26H1毛利率30。27%，同比下降2。08pct，此中26Q2毛利率29。89%，同比下降3。21pct。上半年家拆墙面漆、工程墙面漆、基材取辅材、防水卷材毛利率46。15%、31。69%、21。38%、16。81%，别离同比-3。26、-3。73、+0。76、+3。01pct。毛利率下降次要受原材料成本影响，1-6月墙面漆采购单价2。98元/kg，同比增加23。14%，第二季度环比增加18。81%。（3）发卖费用率继续压降。26H1期间费用率23。5%，同比下降0。1pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率14。4%、6。1%、2。2%、0。8%，别离同比-0。54、+0。46、+0。19、-0。23pct，得益于发卖人效提拔和有息欠债利率降低。26H1资产及信用减值合计影响利润1。1亿元，同比多计提0。1亿元，估计全年减值压力减小。 （4）现金流阶段性受付款节点影响。26H1运营性现金流净额0。1亿元，同比削减3。4亿元，此中26Q2现金流净额-0。8亿元，同比削减8。6亿元。26Q2发卖商品、供给劳务收到的现金29。4亿元，收现比为0。82，我们判断6月末集中促销推后经销商付款节点，对二季度现金流形成阶段性影响。 盈利预测、估值取评级 我们看好顿时住社区铺保持高成长，当前原材料成本波动具有不确定性，我们估计公司2026-2027年归母净利润别离8。6、11。7亿元，当前股价对应PE为26。3、19。5倍，维持“买入”评级。 风险提醒 零售渠道拓展不及预期；其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；原材料价钱波动和行业合作激烈、地产需求疲软的风险。三棵树(603737) 投资要点： 事务：公司发布2025年年报及2026年一季报，全年实现停业收入125。27亿元，同比+3。49%；归母净利润7。75亿元，同比+133。45%；扣非归母净利润5。57亿元，同比+278。22%。此中Q4实现停业收入31。36亿元，同比+5。96%；归母净利润0。31亿元，同比+1。10亿元；扣非归母净利润-0。08亿元，同比+0。94亿元。26Q1实现停业收入24。36亿元，同比+14。33%；归母净利润1。07亿元，同比+1。45%；扣非归母净利润0。24亿元，同比+0。39亿元。 新业态鞭策公司25年沉回高增，26Q1毛利率同比下行或因价钱计谋影响。2025年，公司营收同比+3。49%，毛利率33。79%，同比+4。19pct，我们判断，次要系高盈利能力的顿时住、艺术漆等新业态计谋发力初见成效，产物布局改善。26Q1公司营收增速继续提拔至14。33%，同比削减0。21个百分点，导致归母净利润增速仅1。45%，我们判断，次要系25年Q4行业成本较低，公司为实现市占率方针计谋性降价，但一季度上逛成本上行后公司提价相对畅后，价钱和成本变化存正在刻日错配。 25年板块拆分：家拆墙面漆全体向上，工程墙面漆营收承压。分产物看：1）家拆墙面漆：实现营收34。03亿元，同比+14。67%，毛利率为50。79%，同比+3。85pct，量价拆分来看，销量为5。74亿千克，同比+17。33%，每千克售价、成本、毛利为5。92、2。92、3。01元，别离同比-2。31%、-9。36%、+5。75%；2）工程墙面漆：实现营收38。90亿元，同比-4。76%，毛利率为37。55%，同比+4。62pct，量价拆分来看，公司销量为11。68亿千克，同比+0。76%，每千克营收、成本、毛利为3。33、2。08、1。25元，别离同比-5。40%、-12。00%、+7。78%；3）基材取辅材：实现营收36。63亿元，同比+12。04%，毛利率为22。16%，同比+3。29pct；4）防水卷材：实现营收9。96亿元，同比-24。52%，毛利率为14。57%，同比+0。40pct；5）粉饰施工：实现营收2。92亿元，同比+12。41%，毛利率为1。31%，同比+4。01pct。 26Q1板块拆分：家拆墙面漆价跌量增，工程墙面漆量价齐跌。分产物看：1）家拆墙面漆：实现营收7。30亿元，同比+11。44%，量价拆分来看，销量为1。40亿千克，同比+22。21%，每千克售价5。23元，同比-8。73%；2）工程墙面漆：26Q1实现营收5。39亿元，同比-9。11%，量价拆分来看，销量为1。70亿千克，同比-3。63%，每千克售价3。17元，同比-5。93%；3）基材取辅材：实现营收7。62亿元，同比+30。95%；4）防水卷材：26Q1实现营收2。22亿元，同比+26。53%；5）粉饰施工：26Q1实现营收0。80亿元，同比+67。74%。 费用率小幅优化，运营现金流延续改善。公司2025年期间费用率为25。08%，同比-0。63pct，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为16。06%、2。26%、0。93%，别离同比-0。17pct、+0。04pct、-0。09pct、-0。40pct，财政费用率下降次要因告贷削减、利率降低。26Q1，公司期间费用率为28。45%，同比-3。01pct。现金流方面，运营勾当发生的现金流量净额为18。68亿元，同比+8。59亿元；投资勾当发生的现金流量净额为-5。23亿元，同比+5。61亿元；筹资勾当发生的现金流量净额为-16。30亿元，同比-17。15亿元。 盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为12。31亿元、15。56亿元、19。72亿元，对该当前股价PE为26倍、21倍和16倍，维持“增持”评级。 风险提醒：产物推广速度下降、原材料跌价超预期、房地产行业恢复不及预期 盈利预测取估值（人平易近币）三棵树(603737) 2026年4月22日，公司披露2025年报和2026年一季报。2025年实现收入125。3亿元，同比+3。5%，归母净利润7。7亿元，同比+133。4%，扣非后净利润5。6亿元，同比+278。2%；26Q1实现收入24。4亿元，同比+14。3%，归母净利润1。1亿元，同比+1。5%，扣非后净利润0。2亿元，同比+268。2%。26Q1收入恢复至双位数增加，实现一季度扣非后归母净利润转正。 运营阐发 （1）家拆墙面漆和基辅材表示亮眼。2025年家拆墙面漆、工程墙面漆、基材取辅材、防水卷材收入别离为34。0、38。9、36。6、10。0亿元，别离同比+15%、-5%、+12%、-25%，26Q1增速为+11%、-9%、+31%、+27%。家拆墙面漆和基辅材延续2025年的亮眼表示，C端零售转型继续加快，此中顿时住和斑斓村落是次要增加引擎。（2）毛利率受益收入布局优化。2025年毛利率33。8%，同比+4。2pct，25Q4毛利率36。7%，同比+4。2pct，环比+3。1pct，布局优化鞭策毛利率继续提拔；26Q1毛利率30。8%，同比-0。2pct，次要系收入确认节拍影响，Q1基辅材和防水增加较多（毛利率比涂料低）。 （3）期间费用率继续压降。2025年期间费用率25。1%，同比-0。6pct，26Q1费用率28。5%，同比-3。0pct，发卖费用率（发卖人效提拔）和财政费用率（有息欠债降低）是从因；2025年资产及信用减值合计影响利润2。6亿元，同比少计提0。9亿元，此中应收账款坏账计提大幅削减。 （4）现金流表示持续改善。2025年运营性现金流18。7亿元，同比+8。6亿元，本钱开支5。0亿元，同比-5。7亿元。截至26Q1末资产欠债率74。6%，同比-2。6pct，为2021年以来的最低程度。各项运营目标仍然连结向好趋向，表现零售转型的初步结果。 盈利预测、估值取评级 我们看好公司顿时住和斑斓村落营业连结高成长，C端零售转型后盈利能力愈加不变。考虑到当前原油价钱动，对原材料成本的影响具有不确定性，我们调整公司2026-2027年归母净利润预测为13。0、17。0亿元（原为14。0、17。6亿元），当前股价对应PE为27。0、20。6倍，维持“买入”评级。 风险提醒 零售渠道拓展不及预期；其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；原材料价钱波动和行业合作超预期；地产需求下行超预期。
